Tout indicateur de sentiment répond à la question de ce que les participants ressentent, et les utiles répondent à une autre question : ce que les participants ont réellement fait. L'écart entre ces deux-là est tout le sujet, et il explique que les indicateurs les plus cités soient ceux qui contiennent le moins d'information.
La distinction qui organise tout ici est de savoir si une mesure coûte quelque chose à celui qu'elle mesure. Un message social exprimant de la confiance ne coûte rien à produire, peut être produit par quelqu'un sans aucune position, et peut être produit par quelqu'un ayant la position inverse et qui gagne à ce que d'autres y croient. C'est une déclaration, et les déclarations sont bon marché.
Une position à levier est différente par nature. Qui est acheteur a engagé du capital, paie pour le tenir, et perdra s'il se trompe. Quoi qu'il dise publiquement, la position est un signal coûteux, et les signaux coûteux portent une information que les gratuits ne portent pas. Ce n'est pas un point subtil et c'est celui que l'analyse de sentiment ignore le plus.
La hiérarchie est donc simple. Les mesures bâties sur de l'argent en risque méritent d'être lues. Les mesures bâties sur ce que les gens ont dit ne méritent d'être lues que comme description de ce que les gens ont dit, ce qui est parfois intéressant et n'est pas ce pour quoi on les présente.
Demandez ce qu'une mesure a coûté à la personne mesurée. Si la réponse est rien, c'est la description d'un discours plutôt que d'un marché.
Plusieurs sont publiques, et elles partagent la propriété d'être coûteuses à falsifier parce que les falsifier exige de prendre de vraies positions.
Il montre quel côté paie pour tenir sa position et de combien, ce qui est une mesure directe de l'endroit où la demande à levier se concentre. Ce n'est pas une prévision de direction et c'est une lecture précise du positionnement, adossée à des paiements qui changent réellement de mains. Des lectures extrêmes vous disent qu'une grande quantité de levier est d'un seul côté, ce qui est une affirmation sur la fragilité plutôt que sur la direction du prix.
La valeur totale des contrats dérivés en cours, qui vous dit combien de capital à levier est engagé. Des positions ouvertes qui montent avec un prix qui monte signifient que de nouvelles positions s'ouvrent ; un prix qui monte avec des positions ouvertes qui baissent signifie que des positions se ferment. Les deux situations sont identiques sur un graphique et décrivent des choses opposées.
De combien le contrat daté se traite au-dessus ou en dessous du prix actuel est une mesure de ce que les participants acceptent de payer pour une exposition à levier sur une période définie. C'est la lecture la plus propre disponible de l'appétit de positionnement à moyen terme, et c'est le seul intrant du tableau de sentiment qui vienne avec une date.
Les indices de sentiment populaires combinent volume de médias sociaux, intérêt de recherche, sondages et parfois des intrants dérivés du prix, en un nombre unique, généralement sur une échelle avec une étiquette à chaque extrémité. Ils sont largement cités et leur construction mérite d'être examinée parce qu'elle explique leur comportement.
Le problème le plus fréquent est la circularité. Beaucoup de ces indices incluent la volatilité ou la variation récente du prix comme intrant, ce qui signifie que l'indice bouge parce que le prix a bougé, et que l'indice est ensuite cité comme expliquant le mouvement du prix. Un indicateur qui contient son propre sujet comme composante vous dit ce qui s'est déjà passé dans une autre police de caractères.
Le second problème est que la composante sociale mesure la publication plutôt que l'opinion, et le volume de publication est dominé par ce qui est le plus bruyant plutôt que par ce que la plupart des participants pensent. Comptes automatisés, promotion coordonnée et asymétrie générale entre ceux qui publient sur les marchés et ceux qui les traitent le déforment tous, dans des directions qui ne sont pas fixes.
L'observation selon laquelle des lectures extrêmes précèdent souvent des retournements a une base réelle et bien plus étroite que l'usage qu'on en fait. Là où la lecture est bâtie sur le positionnement, un extrême signifie qu'une grande quantité de levier se trouve d'un côté, ce qui implique mécaniquement qu'un mouvement contre ce côté déclenche des liquidations qui l'amplifient. C'est une affirmation sur la façon dont un mouvement se propagerait, pas sur le fait qu'il aura lieu.
Là où la lecture est bâtie sur du discours, la même observation est surtout une description du passé. Les sondages de sentiment sont les plus pessimistes après que les prix ont baissé, ce qui est toujours le cas, et citer cela comme un signal à contre-courant revient à citer la baisse elle-même avec des étapes en plus.
La version honnête de l'argument à contre-courant ne survit que sous la forme du positionnement : quand le levier est fortement d'un seul côté, le marché est fragile dans cette direction, et l'ampleur d'un mouvement dans l'autre sens sera probablement plus grande que la nouvelle qui le justifie. C'est utile pour le dimensionnement et inutile pour le tempo, et c'est la distinction que la plupart des commentaires écrasent.
Un positionnement extrême vous dit comment un mouvement se propagerait. Il ne vous dit pas quand il commencera, et aucune lecture n'a jamais su le dire.
Un nombre unique décrivant le marché dissimule la distinction la plus utile disponible, à savoir que différents types de participants se mesurent séparément. Les flux de particuliers et de professionnels se concentrent sur des places différentes et dans des instruments différents, et chacun laisse sa propre trace : des contrats perpétuels fortement à levier sur des places ouvertes à tous se lisent autrement que des contrats à terme datés sur des places qui exigent une entrée en relation institutionnelle.
Les deux divergent fréquemment, et la divergence porte plus d'information que l'une ou l'autre lecture prise seule. Un marché où le positionnement à levier des particuliers est fortement d'un côté pendant que les contrats datés montrent l'inverse est un marché qui contient un désaccord, et ce désaccord décrit qui serait forcé d'agir le premier si le prix allait contre lui. C'est aussi la configuration qui précède les mouvements les plus brutaux, pour exactement cette raison mécanique.
La lire n'exige aucun abonnement et exige de choisir ses instruments délibérément. Comparez le taux de financement d'un perpétuel largement accessible à la prime annualisée d'un contrat daté d'une place aux barrières plus hautes, sur la même période. Quand les deux pointent dans le même sens, le positionnement est uniforme et le marché est moins fragile. Quand ils s'opposent, un des deux groupes va se tromper de façon coûteuse, et le mécanisme amplifiera le sens dans lequel cela se dénouera.
Tout indicateur qui se déclenche assez souvent pour être intéressant précédera parfois un retournement, parce que les retournements arrivent. Établir qu'il a une valeur prédictive exige de comparer le nombre de fois où il s'est déclenché avant un retournement au nombre de fois où il s'est déclenché tout court, et cette comparaison n'est presque jamais présentée à côté de l'affirmation.
C'est le mécanisme derrière la plupart des analyses de sentiment qui semblent fonctionner. Quelqu'un remarque qu'un indicateur était extrême avant trois grands retournements, ce qui est une observation réelle sur trois occasions, et ne compte pas les quarante autres occasions où il était tout aussi extrême sans que rien ne se produise. Les trois sont mémorables et les quarante ne le sont pas.
Le test qui tranche est court et rarement fait : prenez chaque occasion où l'indicateur a franchi le seuil, dans l'ordre, sans sélectionner, et notez ce qui a suivi chacune. La plupart des indicateurs n'y survivent pas, et ceux qui y survivent le font faiblement. Le faire vous-même sur l'indicateur que vous employez est plus instructif que n'importe quelle lecture à son sujet.
Deux usages tiennent, et aucun n'est la prévision. Le premier est le dimensionnement : quand le positionnement est fortement concentré, les mouvements en sens inverse sont amplifiés par des fermetures forcées, donc la même position porte plus de risque que d'habitude. Cet ajustement n'exige aucune opinion sur la direction et découle directement du mécanisme.
Le second est comme description de qui d'autre est dans la transaction. Si vous êtes arrivé à une conclusion et que toutes les mesures de positionnement montrent que la plupart des participants à levier sont arrivés à la même, vous n'êtes pas en avance, et le mouvement que vous anticipez doit être payé par quelqu'un qui n'a pas encore agi. C'est une raison d'attendre un mouvement plus petit plutôt qu'une raison d'attendre le mouvement inverse, et c'est un autre ajustement que de retourner son opinion.
Ce que le sentiment ne peut pas faire, c'est vous dire quand. Le positionnement peut rester extrême pendant des mois, et l'observation qu'il est extrême a été faite en continu pendant chaque période où il l'est resté. Qui l'emploie comme signal de tempo emploie une mesure qui ne contient aucune dimension temporelle.
Un tableau utile demande trois nombres et aucun abonnement. Le taux de financement courant sur l'instrument que vous traitez, comparé à sa propre amplitude récente plutôt qu'à zéro, puisque ce qui compte est de savoir s'il est inhabituel pour ce marché. Les positions ouvertes, et si elles ont monté ou baissé pendant le dernier mouvement de prix significatif. Et l'écart entre le comptant et le contrat daté le plus proche, annualisé pour être comparable dans le temps.
Lus ensemble, ces trois-là décrivent honnêtement le positionnement : combien de levier est engagé, quel côté le paie, et ce que les participants acceptent de payer pour une exposition sur un horizon défini. C'est tout ce qu'une lecture de sentiment peut légitimement contenir, et cela prend dix minutes à assembler depuis des données publiques.
Ce que cela ne vous donnera pas, c'est un nombre unique avec une étiquette, ce qui est précisément pourquoi les indices publiés existent et pourquoi on les cite davantage que les données sous-jacentes. Un nombre avec un mot accroché est plus facile à répéter que trois chiffres qui exigent une interprétation, et la facilité de répétition est la raison de sa popularité plutôt qu'une preuve de son utilité.
Ceux bâtis sur des messages sociaux et l'intérêt de recherche mesurent du discours, qui ne coûte rien à produire et peut être produit par n'importe qui, y compris par des gens ayant la position inverse. Beaucoup incluent aussi la variation récente du prix comme intrant, ce qui en fait en partie une reformulation du prix. Les données de positionnement sont une autre catégorie, meilleure.
Tout ce qui est bâti sur de l'argent en risque, parce que c'est coûteux à falsifier. Le taux de financement des perpétuels montre quel côté paie pour tenir sa position, les positions ouvertes montrent combien de capital à levier est engagé, et l'écart comptant contre terme montre ce que les participants paient pour une exposition sur une période définie.
Un positionnement extrême vous dit qu'une grande quantité de levier est d'un côté, ce qui signifie qu'un mouvement contre ce côté serait amplifié par des liquidations. C'est une affirmation sur la façon dont un mouvement se propagerait plutôt que sur le fait qu'il commencera ou quand, et c'est la distinction que la plupart des commentaires laissent tomber.
Parce qu'il est adossé à des paiements qui changent réellement de mains entre des participants qui ont engagé du capital et perdront s'ils se trompent. Un message social exprimant la même opinion ne coûte rien et ne porte aucun engagement de ce type. Les signaux coûteux contiennent une information que les gratuits ne contiennent pas.
Que de nouvelles positions à levier s'ouvrent. Un prix qui monte avec des positions ouvertes qui montent signifie que de l'argent nouveau entre ; un prix qui monte avec des positions ouvertes qui baissent signifie que des positions se ferment, ce qui est une situation très différente. Les deux sont identiques sur un graphique de prix seul.
Prenez chaque occasion où il a franchi son seuil, dans l'ordre, sans sélectionner, et notez ce qui a suivi chacune. La plupart des indicateurs qui paraissent prédictifs sont jugés sur les occasions mémorables plutôt que sur toutes. Ce test est court et presque personne ne le fait.
Non. Le positionnement peut rester extrême pendant des mois, et il a été observé comme extrême en continu pendant chacune de ces périodes. La mesure n'a aucune dimension temporelle, donc l'employer comme signal de tempo revient à poser une question à laquelle les données ne peuvent pas répondre.
Ajuster la taille plutôt que la direction. Quand le levier est concentré d'un côté, les mouvements en sens inverse sont amplifiés par des fermetures forcées, donc la même position porte plus de risque que d'habitude. Cet ajustement n'exige aucune opinion sur la direction du prix.