L'absence de cloche d'ouverture est décrite comme un marché qui ne dort jamais. Ce qui se passe en réalité, c'est que la participation suit les heures de travail de trois régions, et les heures où les trois dorment produisent un carnet qui se comporte autrement, d'une façon qui coûte de l'argent si on ne l'a pas remarquée.
Un marché sans heure de fermeture abandonne la structure la plus nette qu'un trader puisse avoir : un moment où tout le monde est là et un moment où personne ne l'est. Ce qui la remplace n'est pas l'uniformité mais une version plus douce du même motif, portée par le fait que les humains et les tables qui fournissent la liquidité gardent des horaires ordinaires dans des fuseaux ordinaires.
Cela produit un rythme quotidien à trois phases, correspondant approximativement aux journées de travail asiatique, européenne et américaine, plus les creux entre elles. Ce rythme n'est un horaire que personne ne publie, il se décale avec les changements d'heure et avec l'endroit où l'activité se concentre à une période donnée, mais il est visible dans toute mesure de participation.
L'importance pratique n'est pas que certaines heures soient meilleures pour gagner de l'argent. C'est que le même ordre, passé à la même taille sur le même actif, a un coût différent selon l'heure, et que cette différence est connaissable à l'avance et entièrement sous votre contrôle.
Il n'y a pas de cloche, mais les gens qui fournissent la liquidité gardent des horaires de bureau. Le rythme survit à l'absence d'horaire.
Quatre choses bougent ensemble et toutes dans le même sens. L'écart entre la meilleure offre et la meilleure demande s'élargit quand moins de participants cotent. La profondeur derrière ces prix s'amincit, ce qui veut dire qu'une taille d'ordre donnée consomme davantage de niveaux. Le volume baisse, donc un gros ordre représente une part plus grande de ce qui se traite. Et la vitesse à laquelle un niveau consommé se recharge ralentit.
La quatrième est celle que les gens ratent et c'est sans doute la plus importante. Dans une heure active, le niveau que vous consommez est remplacé en quelques instants par l'ordre de quelqu'un d'autre, donc le prix que vous avez déplacé revient. Dans une heure calme, il peut ne pas être remplacé de sitôt, ce qui signifie que votre propre ordre a déplacé le prix et l'a laissé déplacé.
Ces quatre effets ensemble font que le coût de prendre de la liquidité est sensiblement plus élevé à certaines heures qu'à d'autres, pour des raisons qui n'ont rien à voir avec ce que fait le prix et tout à voir avec qui est réveillé.
Les transitions entre les journées de travail régionales se comportent autrement que les périodes chargées comme que les périodes calmes. Pendant un relais, un groupe de participants ferme des positions qu'il ne veut pas porter pendant qu'un autre en ouvre, et les deux flux ne sont pas le même flux, ce qui produit de l'activité sans produire nécessairement de direction.
Le chevauchement européen et américain est en général la fenêtre la plus profonde de la journée, parce que deux régions travaillent simultanément plutôt qu'une qui passe le relais à une autre. C'est là qu'un gros ordre a le plus de chances d'être absorbé sans déplacer le prix, et là où l'écart entre une entrée bien exécutée et une entrée mal exécutée est le plus faible.
Le relais vers et depuis la journée asiatique, à l'inverse, tend à être plus mince, et la transition peut produire des mouvements qui paraissent significatifs et s'inversent à l'arrivée de la région suivante. Interpréter un mouvement fait dans un relais mince comme une information sur la direction est une erreur courante et coûteuse.
Les heures où les trois régions sont hors du temps de travail sont celles qui méritent d'être comprises en détail, parce que c'est là que les différences sont les plus grandes. Le carnet est plus mince, coté par moins de participants, et une plus grande proportion de ce qui reste est automatique plutôt que discrétionnaire.
Ce dernier point compte plus que la minceur. La liquidité automatique est fournie selon des règles, et l'une de ces règles est généralement de se retirer quand la volatilité dépasse un seuil. Donc le carnet des heures creuses n'est pas seulement plus mince, il est plus mince d'une façon qui s'amincit encore exactement quand il se passe quelque chose, ce qui est l'inverse de ce qu'on voudrait.
La conséquence pratique est qu'un mouvement qui commence aux heures creuses peut parcourir bien plus de chemin par unité de flux d'ordres que le même mouvement à une heure active. Ce n'est pas que la nouvelle soit plus grosse ; c'est qu'il y a moins de choses en travers, et que ce qui était en travers s'écarte.
Un stop placé à une distance confortable pendant les heures actives peut être atteint aux heures creuses par un mouvement qui ne l'aurait atteint à aucun autre moment. Ce n'est ni de la malchance ni de la manipulation ; c'est la même distance mesurée contre une profondeur différente.
Il y a un second effet par-dessus le premier. Un stop qui se déclenche devient un ordre au marché, et un ordre au marché dans un carnet mince s'exécute moins bien que le même ordre dans un carnet profond. Donc les heures creuses rendent à la fois le stop plus susceptible de se déclencher et l'exécution pire quand il le fait, et les deux effets se composent au lieu de s'additionner.
Rien de tout cela ne plaide pour retirer les stops, ce qui échange un coût connu contre un coût non borné. Cela plaide pour fixer la distance en pensant au carnet le plus mince plutôt qu'à celui que vous regardiez en passant l'ordre, et pour savoir qu'une position gardée à travers les heures creuses est une position au risque effectif plus large que la même position gardée en journée.
Les heures creuses rendent un stop plus susceptible de se déclencher et l'exécution pire quand il le fait. Les deux effets se composent.
Tout ce qui précède s'applique plus fortement à travers le week-end, quand les trois régions sont dehors deux jours consécutifs. Le carnet est au plus mince, les tables professionnelles sont les moins engagées, et le lien avec les marchés classiques est coupé puisque ces marchés sont fermés.
Ce dernier point produit le comportement de week-end le plus distinctif. Les actifs numériques se traitent en continu, mais les actions, devises et taux avec lesquels ils sont corrélés non, donc rien de ce qui arrive un samedi ne peut être arbitré contre un instrument voisin avant le lundi. Les mouvements peuvent donc courir plus loin et tenir plus longtemps que la même nouvelle ne produirait en semaine.
L'effet correspondant à la réouverture mérite d'être attendu. Quand les marchés classiques reviennent, des positions établies sans point de référence se font réévaluer contre un, et l'ajustement peut être brutal. Ni le mouvement du week-end ni son ajustement du lundi ne sont un signal sur quoi que ce soit ; les deux sont des conséquences de qui était disponible pour traiter.
Tout ce qui est décrit ici est vérifiable sur vos propres données et mérite d'être vérifié plutôt qu'accepté. Relevez l'écart et la profondeur sur les actifs que vous traitez à intervalles réguliers sur plusieurs journées complètes, et la forme apparaît immédiatement si elle est là, dans vos actifs, aux tailles que vous utilisez.
La mesure compte parce que le motif n'est pas identique partout. Un actif dont la base de détenteurs est concentrée dans une région a un rythme façonné par cette région plutôt que par le motif mondial à trois phases, et un actif traité majoritairement par des participants automatiques a un profil plus plat qu'un actif traité majoritairement par des humains.
C'est aussi là qu'une affirmation générale devient un chiffre précis. Savoir que le carnet est plus mince la nuit n'est pas actionnable ; savoir que sur les actifs que vous traitez l'écart est d'un certain multiple plus large entre certaines heures l'est, parce que cela vous dit ce qu'une exécution donnée coûtera et si cela vaut la peine d'attendre.
Pour qui a le choix du moment d'exécuter, la réponse est de placer les ordres discrétionnaires aux heures profondes et d'éviter de prendre de la liquidité aux heures minces. Ce n'est pas un avantage de trading, c'est une réduction de coût, et elle est disponible pour tout le monde sans la moindre opinion sur la direction.
Pour qui n'a pas ce choix, parce que sa stratégie se déclenche quand elle se déclenche, la réponse est de modéliser le coût honnêtement par heure plutôt que d'utiliser une moyenne. Une stratégie dont le backtest appliquait une hypothèse d'écart unique à toutes les heures sous-performera si elle traite de façon disproportionnée aux heures minces, et l'écart n'est imputable à rien de plus exotique que l'horloge.
Et pour les positions gardées à travers les heures creuses, la réponse est de dimensionner et de placer les stops en pensant au carnet plus mince. C'est une distance différente de celle qui paraissait juste à midi, et la choisir délibérément coûte moins cher que de la découvrir.
Il est tentant de convertir tout ceci en une affirmation selon laquelle certaines heures seraient meilleures pour trader, et cette affirmation n'est pas soutenue. Un coût plus faible n'est pas un rendement plus élevé, parce que la raison pour laquelle les coûts sont bas aux heures profondes est que beaucoup de participants sont présents, et beaucoup de participants présents est aussi la condition dans laquelle tout avantage est concurrencé le plus vite.
Ce qui est soutenu est plus étroit et plus utile : le coût d'exécution varie selon l'heure de façon mesurable, cette variation est une composante réelle du rendement, et c'est l'une des rares composantes qu'un trader contrôle entièrement. Réduire un coût connu n'est pas une prévision et n'en exige pas.
La distinction compte parce que les deux affirmations mènent à des comportements différents. L'une mène à attendre une bonne heure pour trader, ce qui est un pari directionnel déguisé en discipline. L'autre mène à exécuter moins cher quand vous alliez de toute façon exécuter, ce qui est de l'arithmétique.
Oui, plus douces qu'un marché avec cloche d'ouverture. La participation suit les heures de travail de trois régions, produisant un rythme quotidien que personne ne publie. Il se décale avec les changements d'heure et avec l'endroit où l'activité se concentre, mais il est visible dans toute mesure de participation.
Quatre choses ensemble : l'écart s'élargit, la profondeur derrière s'amincit, le volume baisse donc un ordre donné représente une part plus grande, et les niveaux consommés se rechargent plus lentement. La quatrième compte le plus, parce qu'elle signifie que votre ordre peut déplacer le prix et le laisser déplacé.
En général le chevauchement des journées de travail européenne et américaine, parce que deux régions sont actives simultanément plutôt qu'une passant le relais. C'est là qu'un gros ordre a le plus de chances d'être absorbé sans déplacer le prix.
Parce qu'une plus grande proportion de ce qui reste est automatique, et que la liquidité automatique se retire généralement quand la volatilité dépasse un seuil. Donc le carnet est plus mince d'une façon qui s'amincit encore exactement quand il se passe quelque chose.
Oui, de deux façons qui se composent. Une distance confortable aux heures actives peut être atteinte aux heures creuses par un mouvement plus petit, et un stop déclenché devient un ordre au marché qui s'exécute moins bien dans un carnet mince. Fixez la distance en pensant au carnet le plus mince.
Les mêmes effets amplifiés, plus un effet distinctif : les marchés classiques corrélés sont fermés, donc rien de ce qui arrive ne peut être arbitré contre un instrument voisin avant lundi. Les mouvements courent plus loin et tiennent plus longtemps, et la réévaluation du lundi peut être brutale.
Non, mesurez-le. Relevez écart et profondeur sur vos propres actifs à intervalles sur plusieurs journées complètes. Un actif dont les détenteurs sont concentrés dans une région a un rythme façonné par cette région, et un actif traité surtout par des participants automatiques a un profil plus plat.
Cette affirmation n'est pas soutenue. Coût faible n'est pas rendement élevé : les coûts sont bas quand beaucoup de participants sont présents, ce qui est aussi quand tout avantage est concurrencé le plus vite. Ce qui est soutenu est que le coût d'exécution varie de façon mesurable selon l'heure, et c'est un coût que vous contrôlez sans rien prévoir.