Um livro é o objeto mais honesto de uma plataforma: cada linha é uma ordem que alguém realmente se comprometeu a honrar. É também o mais superinterpretado, porque um compromisso se retira num milissegundo e a maioria se retira.
Um lado lista todos os preços pelos quais alguém aceitou vender, e que quantidade. O outro lista todos os preços pelos quais alguém aceitou comprar, e que quantidade. Elas são ordenadas para que as melhores ofertas fiquem frente a frente no meio: o menor preço pelo qual alguém venderá, e o maior pelo qual alguém comprará.
A distância entre esses dois números é o spread. Não é uma taxa e ninguém a embolsa, mas é um custo real: se você compra na melhor venda e revende imediatamente na melhor compra, está no prejuízo desse spread antes de qualquer coisa acontecer. Num par líquido é um decimal. Num par estreito pode superar tudo o que uma plataforma cobra de você num mês.
Cada linha de um livro é uma obrigação, não uma previsão. Ela diz o que alguém fará a um preço, não o que essa pessoa acha que o preço será.
Uma ordem a mercado não executa a um único preço. Ela executa contra o livro, linha por linha, partindo da melhor disponível e se afastando até que toda a quantidade seja servida. Se a primeira linha não contém o suficiente, o resto vem da seguinte, e depois da seguinte, a preços progressivamente piores.
A média desses preços é o que você realmente pagou. A distância entre ela e o preço visto na tela é o deslizamento, e depende inteiramente do seu tamanho em relação à profundidade presente. Dois traders enviando a mesma ordem com um segundo de diferença podem obter preços médios distintos pela única razão de que um era maior.
É também a razão prática para preferir uma ordem limitada quando o tamanho importa. Uma ordem limitada não pode deslizar: ela executa ao seu preço ou não executa. O que ela pode fazer é executar parcialmente, o que é outro problema e bem mais administrável.
Quatro leituras são extremamente comuns e nenhuma se sustenta no que o objeto realmente é.
Um muro de tamanho visível a um preço parece um suporte, e é tratado como tal por muita gente que olha a mesma tela. Ele também pode ser retirado instantaneamente por quem o colocou, e colocar ordens para serem vistas e depois cancelá-las é um comportamento documentado em todas as praças que já existiram. Um muro te diz que alguém quer que aquela ordem seja vista. Nada além disso.
Mais tamanho na compra do que na venda dá impressão de alta. É um instantâneo de intenções em espera, tirado num instante, num livro que se renova várias vezes por minuto. A correlação entre o desequilíbrio visível e o movimento seguinte é fraca, instável e bastante arbitrada em qualquer par líquido.
As ordens iceberg exibem apenas uma fração do seu tamanho real. Algumas praças as oferecem explicitamente, e nessas o livro visível subestima sistematicamente a profundidade verdadeira. Você está lendo um objeto incompleto e nada diz em quanto.
Não existe identidade de participante num livro. Mil ordens pequenas e uma grande partida em mil pedaços parecem exatamente iguais, e a diferença entre as duas importa enormemente.
Três usos que se sustentam, e todos tratam de custo e não de direção.
Antes de enviar uma ordem, olhe a coluna acumulada e encontre o nível em que a sua quantidade seria servida. Esse número é o seu preço de entrada realista, não o do topo. Se for claramente pior, a ordem é grande demais para o momento e deve ser dividida ou tornada passiva.
A mesma posição pode ser barata num par e cara em outro, apenas por causa da profundidade. Um par cujo livro se esvazia dois níveis abaixo não é um par para carregar tamanho, diga o que disser o seu gráfico.
Um livro que afina e um spread que alarga são os dois sinais mais confiáveis de que a execução ficou cara. Costumam acontecer juntos, costumam acontecer antes de a volatilidade ficar evidente num gráfico, e são uma boa razão para adiar uma ordem a mercado por alguns segundos.
O objeto é o mesmo em todo lugar, mas quatro traços do cripto mudam o seu comportamento, e cada um tem uma consequência prática sobre quanto a sua ordem custa.
Não há leilão de abertura nem fixação de fechamento. A profundidade segue o horário de trabalho das regiões onde estão os maiores participantes, o que faz o mesmo par ser confortável de operar num horário e caro em outro, sem notícia e sem figura gráfica que explique. Quem sempre trabalha tarde paga sistematicamente mais deslizamento do que quem não trabalha, e em geral nunca reparou.
O incremento mínimo de preço e a quantidade mínima são fixados par a par por cada praça. Num par de passo grosso, o spread não pode descer abaixo de um passo por mais concorrência que haja; num de passo fino, o livro pode parecer profundo enquanto cada nível não sustenta quase nada. Ler o número de níveis sem ler o passo ensina muito pouco.
Muito do que preenche um livro cripto é colocado por programas que cancelam e repõem continuamente, e que se retiram por completo quando os seus próprios limites de risco são atingidos. É por isso que a profundidade evapora em segundos durante um movimento violento: nunca foi um compromisso de estar ali, foi um compromisso de estar ali enquanto as condições aguentassem.
O mesmo ativo cotado contra um stablecoin e contra uma moeda tem dois livros separados, normalmente com profundidades muito diferentes. O livro em stablecoin costuma ser o mais profundo dos dois, e por larga margem, o que é a razão prática pela qual a maior parte do tamanho é operada ali mesmo quando o trader raciocina numa moeda nacional.
Nenhum desses quatro traços aparece num gráfico. Os quatro decidem quanto uma dada ordem custa, e é por isso que o livro merece ser lido mesmo por quem nunca opera a partir dele.
O livro que aparece na sua tela pertence a uma única praça. Todas as outras praças que negociam o mesmo par têm o seu, com a sua profundidade, o seu spread e os seus melhores preços, e nenhum está ligado aos outros. Não existe em cripto um livro consolidado como existe em alguns mercados de ações regulados, e nada obriga duas praças a exibir o mesmo preço no mesmo instante.
Na maior parte do tempo a arbitragem os mantém próximos, porque uma diferença persistente é dinheiro de graça para quem a fechar. Mas próximos não é idênticos, e a diferença alarga exatamente quando importa: durante os movimentos rápidos, quando o capital de arbitragem já está comprometido em outro lugar e as transferências necessárias para fechar a diferença demoram mais do que a diferença dura.
Daí saem duas consequências práticas. A primeira é que um preço exibido num agregador é um resumo de vários livros e não um preço no qual você pode operar; o preço no qual você pode operar é o do livro que está à sua frente. A segunda é que a profundidade de um par não é uma propriedade do ativo, é uma propriedade da praça: o mesmo par pode ser líquido aqui e estreito ali na mesma tarde.
Quando alguém anuncia um preço, pergunte onde. A pergunta soa pedante até a primeira vez em que a resposta custa dinheiro a você.
Ao lado do livro, a maioria dos terminais mostra a fita: as operações que de fato aconteceram, com o seu tamanho e o seu lado. O livro mostra intenções, a fita mostra fatos, e lê-los juntos ensina mais do que cada um separadamente.
Um livro pesado na compra com uma fita cheia de vendas te diz que as ordens em espera estão sendo consumidas e não respeitadas. Um livro fino com uma fita calma te diz que nada acontece e que o spread exibido é o que você pagará. Nenhum dos dois é um sinal para operar; ambos são informação sobre quanto uma operação custaria agora.
Não. Ninguém o embolsa e ele não vai para a plataforma. É a distância entre o melhor preço de compra e o melhor de venda, e é um custo real apenas no sentido de que entrar e sair imediatamente custa a você essa distância. As taxas de trading são cobradas por cima, à parte, pela plataforma.
Porque uma ordem a mercado percorre o livro. O preço exibido é a melhor linha disponível; se a sua quantidade excede o que essa linha contém, o resto executa nas linhas seguintes, piores. A média de todas as execuções é o seu preço. Isso é o deslizamento, e ele cresce com o seu tamanho em relação à profundidade.
Significa que alguém colocou uma ordem ali e aceita ser visto fazendo isso. Ordens em espera são canceladas instantaneamente e frequentemente o são. Tratar um muro visível como piso ou teto é uma das leituras mais comuns e mais caras de um livro.
É melhor contra o deslizamento e pior contra a incerteza. Uma limitada executa ao seu preço ou não executa, então não pode deslizar, mas pode te deixar de fora enquanto o movimento acontece sem você. Qual dos dois riscos importa mais depende inteiramente da estratégia, e nenhuma resposta é universalmente certa.
Trate-a como um resumo, não como algo contra o qual você pode operar. Um agregador soma livros de praças que não compartilham fluxo de ordens, então o total que ele exibe não está disponível para nenhuma ordem única. A profundidade que decide a sua execução é a do único livro que a sua ordem vai alcançar.
Porque a profundidade é comprada em vez de herdada. Uma praça atrai ordens em espera pela sua estrutura de taxas, pela sua confiabilidade e pelo tamanho do fluxo que já tem, e essas vantagens se retroalimentam. É por isso que a liquidez se concentra, e por isso um par pode ser confortável aqui e inutilizável ali na mesma tarde.
Significa uma operação mais barata, o que não é a mesma coisa. A profundidade reduz o deslizamento e nada mais. Ela não torna uma direção mais provável, e um par muito líquido pode se mover com violência no tempo que se leva para ler esta frase.
Não por si só. Um spread apertado no topo do livro diz quanto custa uma unidade, não quanto custa o seu tamanho. Uma praça pode exibir um spread atraente numa única linha e não sustentar quase nada atrás, e nesse caso uma ordem real atravessa e paga bem mais do que o spread sugeria. Leia o spread e a profundidade juntos, ou não leia nenhum dos dois.
Porque quem fornece essas ordens em espera as retira quando o risco de ser executado a um preço vencido aumenta. A profundidade é mais fina exatamente quando o mercado se move mais rápido, o que faz o deslizamento ser pior justo quando a maioria se sente mais obrigada a usar uma ordem a mercado.